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央企合并潮让人担忧

http://www.52mba.com 2015-4-13 10:45:57 来源:中国MBA网校
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 南北车合并后的高溢价,激起了央企与地方国企利用股票市场的热情。既然央企合并被市场如此追捧,既然央企合并能够解决如此之多的困难,为什么不加快央企合并的进度呢?

  把央企重组炒作为央企制度改革,而后在股票市场获得红利并非明确之举,制度不改进,效率不提升,泡沫迟早会破。

  《华夏时报》报道,4月8日,接近监管部门的一位不愿具名的消息人士透露,相关部门正在研究其他央企强强联合重组的可行性方案,目前处于调研和论证阶段。

  不必靠内部信息,公开的信息已经明示合并重组是大势所趋。3月,工信部就《钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)》公开征求意见,提出进一步组织钢铁行业结构优化调整,加快兼并重组,到2025年,前十家钢企粗钢产量全国占比不低于60%,形成3到5家在全球有较强竞争力的超大钢铁集团。宝钢与武钢合并传闻再起,如果合并,这家巨无霸联合体取向硅钢在国内市占率将达85%,可以拥有足够的定价权。

  消除市场竞争不是一个好兆头,说明未来垄断定价将更盛行,权力将更加集中。

  支持合并的人认为,合并能够消除过剩产能,有利于消除在国际市场上恶性竞争。他们津津乐道的是,2011年,土耳其项目招标,南北车互相压价,中国北车以几乎没有利润的价格投标,但订单最终被一家韩国公司抢走。2013年在阿根廷电动车组采购招标中相同一幕再次上演,中国北车率先中标,中国南车却给出了一个没法挣钱的报价。就像德国不会允许另一个公司与西门子竞争,中国也不应该允许南北车之间恶性竞争。

  美国华盛顿彼得森国际经济研究所研究国企问题的专家拉迪(Nicholas Lardy)反驳,关于合并可避免两公司在竞标海外工程时相互压价的说法毫无道理,解决之道应当是加强对预算的约束,这样企业就无法通过增加借款来为亏本的生意融资。美国企业研究所的资深学者史剑道(Derek Scissors)表示,此举也引发了外界对于中国是否真愿意推进反垄断法的质疑。

  就算重要行业参与国际竞争只需要一两家公司,最近的合并潮还是让人感到不安从中传递出的权力气息与沾沾自喜的估值优势并不良好。合并重组是为了提升企业效率,降低企业成本,或者提升企业估值,而是不仅仅获得短期的资金。

  南北车合并得到高溢价,股票市场投资者对概念的追捧超过对于公司实质的关心。4月3日,中国南车公告与中国北车合并获得无条件审核通过。4月7日,南北车复牌双双涨停。据《中国证券报》不完全统计,自去年12月31日发布重组合并预案以来,南北车各自股价涨幅均超过300%。根据两车最新市值估算,合并后的“中国中车”市值将超5000亿元,仅次于中国平安,名列A股上市公司市值排行榜第9位。

  公司的效率能否会在合并后提升,他们的巨额定单是否在一两年内转换为现金流,中铁公司、各地政府给中车公司的账期会不会缩短,中国中车在国际上的竞争力是否会有长足提升,内部管理体制是否会因此更加透明,是否更有利于投资人,是判断此次合并是否成功的关键,靠目前的股价下结论,为时过早。

  北车近两年融到不少资金,去年5月,在香港IPO筹资12亿美元,用于偿还债务、购买新设备和开发新项目。倒推5年,2009年12月29日,中国北车在A股上市,当天涨幅仅为2.34%,成交额55.92亿元,换手率60.2%,创下三年多来新股上市首日的最差表现,融资140亿元人民币左右。

  由于南车北车等大型央企的特殊性,高管与官员角色难以区分,A股市场没有能力筛选出两家企业哪家效率更高,哪家公司高管更有效率更诚信,或者是更糟糕的,明明知道哪家企业的管理层更好,投资者也没有任何话语权。近几年业绩两家公司有逐渐趋同之势,此前南车超过北车。

  据《中国证券报》报道,合并而成的中车公司组织架构,在上市公司层面,北车现任董事长崔殿国将有望成为“中国中车”董事长,南车现任董事长郑昌泓将有望成为党委书记,北车现任总裁奚国华有望成为总裁;集团公司层面,崔殿国将担任合并后新集团的董事长,郑昌泓将成为集团党委书记,南车现任总经理刘化龙将成为集团总经理。

  虽然被洗刷,某些高管的诚信仍有些阴影。1月8日《第一财经日报》报道,在南北车双双停牌前的半年,即2014 年 4 月 26 日至 2014 年 10 月 26 日期间,中国南车和中国北车的多位高管及家属,都曾买卖过各自公司和对方公司的股票。尤其是中国北车的高管,买卖中国南车的股票更多,购买方包括中国北车的董事长、总裁、办公厅主任、财务总监等多位高管及部分家属,其中,中国北车财务总监及其家属购买中国南车股票的累计金额超千万元。但调查后没有后文,一切就像没有发生过。

  通过南北车合并,投资者应该对A股市场的国企合并有更深的了解,由行政主导,投资者没有建言权,公司制度改进前景模糊,对于合并溢价的追求显得如此明显,而目前的市场呢,只要一个规划与概念就能让股价打鸡血。

  中国过剩产能需要消化,中国国企需要合并,但需要效率提升式的合并,让大股东有发言权的合并,而不是关起门来对股价暗自窃喜的合并。此前一些地方国企的合并,由擅长拍马的高管取代原有的高效管理层,最终成为一场破坏制度的灾难剧。

  央企合并是中国经济转型的重头戏,被股价投机玷污将被证明得不偿失。2014年,中央企业资产总额达到了38.73万亿,实现营业收入25.11万亿,利润总额1.36万亿,进入《财富》世界500强的企业达到47家。有消息人士称,南北车合并是强强联合的典范,而且南北车合并只是强强联合的一个开始,相关部门正研究其他央企强强联合的可能性。

  有券商分析师表示,南北车起到了示范作用,很多央企的上市公司股价均翻了几倍不止,中国铁建、中国中铁就是很好的例子,坊间称二者要合并,虽然没有正式消息公告,但南北车这样“大块头”都能合并,还有什么不可能。

  一切皆有可能,但一切都可能没有本质变化,这样的合并将是对股票市场激素催奶下的掠夺。中国现阶段,国企不一定事事符合市场逻辑,不一定高管全由股东说了算,但起码,有一条明确的逻辑,或者提高效率,或者增加公益。【作者:叶檀 来源:《金融时报》】

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